АРРФР фактически вводит для микрофинансовых организаций своеобразный regulatory track record – историю соблюдения регуляторных требований – перед выходом на долговой рынок. Главный посыл – МФО с недавними нарушениями не должны привлекать финансирование через новые выпуски облигаций. Разбираем детально – на Cronos.Asia.
Для остальных эмитентов условия, наоборот, упрощаются при условии более подробного раскрытия информации о выпуске. Таким образом инвестор получает больше данных, но оценивать риски ему по-прежнему придется самостоятельно. Раскрытие информации не гарантирует возврата денег и само по себе не снимает с эмитента ответственности за недостоверные или неполные сведения.
Каким МФО усложнят выпуск облигаций
Чтобы зарегистрировать выпуск облигаций, МФО должна соответствовать трем требованиям: отсутствие приостановления действия лицензии и применения двух и более мер надзорного реагирования за последние 12 месяцев, а также отсутствие нарушений пруденциальных нормативов за последние шесть месяцев.
Фактически новые стандарты отрезают часть МФО от фондирования через рынок облигаций, который в последнее время являются основным поставщиком ликвидности для МФО.
Несмотря на более высокие ставки вознаграждения, чем у тех же компаний из реального сектора, МФО остаются драйверами выпуска облигаций. Согласно данным KASE в 2025 году первичные размещения облигаций МФО составило 307 млрд тенге, против 219,3 млрд тенге в 2024 году, роста – 40%.
На начало 2026 года в официальном списке KASE находились 58 выпусков облигаций семи МФО. Выпуклая особенность рынка – небольшое число эмитентов при большом количестве выпусков: МФО используют биржу как конвейер. Для сравнения, весь первичный рынок корпоративных облигаций KASE в 2025 году составлял порядка 4,7 трлн тенге. Таким образом на МФО приходилось примерно 6% первичного негосударственного долгового рынка.
С начала 2026 года МФО разместили на первичном рынке уже 280,4 млрд тенге, против 209,2 млрд за аналогичный период 2025-го, рост – 34%. Общий оборот облигаций МФО, включая вторичный рынок, достиг 389,4 млрд тенге.
Что получит инвестор
Для инвестора новые требования означают две вещи. С одной стороны, они должны ограничить доступ к новым размещениям для МФО с недавними серьезными регуляторными проблемами. Таким компаниям станет сложнее рефинансировать обязательства за счет выпуска облигаций.
С другой стороны, прохождение фильтра не делает МФО низкорисковой. Проверка охватывает период от шести до 12 месяцев и касается прежде всего соблюдения регуляторных требований.
Оценка проблемных займов (NPL), стоимости фондирования, размера и качества кредитного портфеля, достаточности капитала, долговой нагрузки и способности генерировать денежный поток остается задачей инвестора.
Однако государственная регистрация выпуска не равнозначна гарантии надежности облигаций. В документах выпуска эмитент должен предупреждать, что регистрация не является рекомендацией инвестору и не подтверждает достоверность содержащейся в них информации.
Дополнительным инструментом оценки платежеспособности МФО могло бы стать национальное рейтинговое агентство. Но и рейтинг не заменяет анализа финансового положения компании.
Сколько МФО лишились лицензий
Сектор МФО остается под пристальным вниманием АРРФР. По состоянию на 1 сентября 2026 года в Казахстане действуют 217 МФО. С начала 2026 года были отозваны лицензии 8 МФО, действие еще 2 лицензий было приостановлено.
На 1 июля 2026 года на рынке действовали 212 МФО. По сообщению АРРФР, с начала 2023 года за систематические нарушения были отозваны лицензии 99 микрофинансовых организаций, а у 29 МФО действие лицензий приостанавливалось.
Среди типичных причин – нарушения при расчете долговой нагрузки заемщика, превышение ограничений по годовой эффективной ставке вознаграждения (ГЭСВ), выдача займов при наличии законодательных запретов, недостоверная отчетность и нарушения при работе с должниками.
Регуляторные фильтры должны ограничить возможность проблемных МФО привлекать деньги инвесторов, в том числе частных лиц. Расширение доступа бизнеса к долговому рынку требует и более внимательной оценки эмитентов. Высокий купон – еще не свидетельство финансовой прочности.
Автор: Анна Керн