Курс валюты важен, однако сам по себе он не говорит инвестору, что покупать – тенге, доллары, облигации или акции. Один и тот же курс может быть выгодным для одного инвестора и совершенно неважным для другого. Гораздо важнее понять, в какой валюте инвестору понадобятся деньги, на какой срок он инвестирует, какую доходность получает его портфель и какую просадку он способен выдержать. Поэтому прогноз USD/KZT лучше воспринимать не как инвестиционный сигнал, а как один из сценариев, который нужно заложить в собственную модель.
Есть вопросы, на которые финансовый рынок не любит отвечать, но, тем не менее, отвечать приходится, потому что, в контексте нашей темы все спрашивают: "Сколько будет стоить доллар в конце года? 400? 500? 550?". Дело в том, что курс тенге – один из самых понятных индикаторов для массового инвестора.
При этом разброс экспертных ожиданий сегодня необычайно велик: от 500 тенге за доллар до 400 тенге и ниже. В то же время августовский макроэкономический опрос Национального банка дал медианный прогноз 490 тенге за доллар в среднем за 2026 год, 516,2 – за 2027-й и 562,2 – за 2028-й.
Не наша задача определять, кто прав и наиболее близок к истине. Мы просто отметим фундаментальную проблему валютного прогнозирования: эксперты часто пытаются дать точный ответ на вопрос, который априори не имеет точного ответа.
Тем не менее, ориентировочные цифры названы, и для некоторых категорий инвесторов такие прогнозы дают ощущение определенности. Допустим, если инвестор верит в 500 тенге за доллар, решение кажется простым: купить доллар заранее. А кто-то другой, поверив, что курс будет 400, занимает выжидательную позицию. Самое интересное, и те, и те не совсем правы. Проблема в том, что финансовый рынок устроен сложнее.
- Во-первых, прогнозы меняются так быстро, как картинки в калейдоскопе – слишком много переменных факторов, влияющих на валютный курс.
- Во-вторых, прогноз среднего курса нельзя автоматически понимать как прогноз курса на конкретную дату.
- В-третьих, даже верно угаданный курс не гарантирует правильного инвестиционного решения.
Инвестор может угадать направление валюты и все равно заработать меньше, чем на альтернативном активе.
Главное, что он должен понимать: прогноз курса – это не доходность.
Рассмотрим это на примере. Дано: начальный курс – 450 тенге за доллар. Инвестируем в два инструмента: тенговый актив с доходностью 16% годовых и долларовый актив с доходностью 5% годовых.
Если через год доллар стоит 400 тенге, тенговый актив дает около 30,5% доходности в долларовом выражении. Если доллар стоит 500, доходность того же тенгового актива составляет около 4,4% в долларах. При курсе 550 результат уже становится отрицательным – около -5%.
Получается парадокс: один и тот же тенговый актив может быть очень выгодным или невыгодным в зависимости от курса, но оценить его невозможно без сравнения с альтернативой.
Так что же инвестор на самом деле покупает: валюту или будущую доходность? Когда человек покупает доллар, он фактически делает ставку не только на валюту. Он отказывается от альтернативной доходности в тенге. Если на депозите или облигациях можно получить высокую ставку, покупка доллара имеет свою цену: это недополученный процентный доход.
Поэтому грамотное инвестиционное решение должно выглядеть так: считаем доходность тенгового актива, учитываем изменение курса и сравниваем с доходностью долларового актива. Именно здесь возникает понятие альтернативной стоимости.
Выгоды или уязвимость прогноза курса
Главная ошибка частного инвестора состоит в том, что курс USD/KZT воспринимается как самостоятельный актив: будто существует некая правильная цифра, до которой тенге "должен" укрепиться или ослабнуть.
Но валютный курс – это цена одной валюты, выраженная в другой. Он не создает денежный поток, не платит дивиденд, не генерирует прибыль и не имеет собственного фундаментального дохода.
Именно поэтому доллар можно купить дешево или дорого относительно тенге, но сам по себе факт владения долларом еще не означает инвестирование. Для профессионального и успешного частного инвестора важен другой аспект: какой совокупный риск и доходность получает портфель в той валюте, в которой у него находятся будущие обязательства и финансовые цели?
Доллар не является автоматически "безрисковым" активом для казахстанского инвестора. Он защищает от ослабления тенге, но одновременно несет валютный риск относительно будущих тенговых расходов и может проигрывать высокодоходным тенговым инструментам при укреплении национальной валюты. Прогноз курса может служить ложным ориентиром и даже ухудшать решения инвестора, который действует импульсивно и нерационально. Здесь начинается поведенческая экономика.
- Анкоринг. Когда звучат прогнозы из разряда "доллар будет стоить 500", число 500 становится психологическим якорем. В этом случае курс 450 начинает казаться дешевым, хотя сам по себе уровень 450 ничего не говорит о справедливой стоимости валюты.
- Эффект недавних событий, которые не являются трендом. Если тенге укреплялся несколько месяцев, инвестор начинает ожидать продолжения укрепления. И, напротив, если доллар резко вырос – появляется убеждение, что рост продолжится.
- Страх потери. Ослабление тенге воспринимается как личная финансовая потеря даже тогда, когда инвестиционный портфель одновременно растет.
- Стадное поведение. Когда родственники, коллеги и социальные сети начинают обсуждать покупку долларов, валютная покупка превращается из инвестиционного решения в социально-психологическое.
Это неполный перечень поведенческих реакций, но даже они доказывают, что прогноз курса может быть опасен не только своей потенциальной ошибочностью, но и тем, что способен заставить инвестора принимать решения эмоционально.
Тем не менее, не будем отрицать очевидное: доллар не плохой актив, и в некоторых случаях валютная диверсификация для казахстанского инвестора вполне рациональна. Особенно в тех случаях, когда будущие расходы, например, обучение ребенка за рубежом, путешествия, инвестиции в зарубежную недвижимость и активы номинированы в долларах. В этом случае долларовая часть портфеля выполняет функцию не спекуляции, а хеджа.
Условная классификация инвесторов
|
Тип инвестора |
Главная задача |
Что для него важно |
Рациональная стратегия |
Отношение к прогнозу USD/KZT |
|
Краткосрочный сберегатель |
Сохранить капитал на 6-24 мес. |
Ликвидность, инфляция, надежность |
Депозиты, короткие облигации, денежный рынок |
Курс важен меньше, чем срок, на который размещаются средства, и соответствие инструмента будущей цели |
|
Валютный хеджер |
Защитить будущие USD-расходы |
Валюта будущего обязательства |
Формирование USD-портфеля |
Постепенное формирование валютной позиции может быть рациональнее попытки угадать лучший момент для покупки |
|
Доходный инвестор |
Получать текущий cash-flow |
Ставки, кредитный риск, срок |
Лестница депозитов/ облигаций |
Ориентация не на курс, а на процентный доход |
|
Долгосрочный инвестор |
Увеличить капитал за 5-15+ лет |
Реальная доходность |
Диверсифицированные акции + облигации |
Прогноз курса не имеет значения |
|
Тактический инвестор |
Заработать на переоценке |
Валюта, ставки, нефть, ликвидность |
Сценарные позиции ограниченного размера |
Прогноз USD/KZT может иметь практическое значение с учетом того, что валютный курс – лишь один из факторов модели, а не основа инвестиционной стратегии |
Главная стратегия не "тенге против доллара", а диверсификация
Диверсификация всегда была и остается "золотым" правилом инвестора. Современный инвестор уже, как правило, выбирает не между двумя позициями: 100% тенге или 100% доллар. У него есть множество инструментов: тенговые депозиты, государственные и корпоративные облигации, акции казахстанских компаний, зарубежные акции, ETF, валютные инструменты, денежный резерв.Поэтому вопрос чаще заключается в том, какую долю каждого класса активов держать и почему?
При этом надо понимать, что валютная диверсификация является лишь одним из элементов общей диверсификации.
Сегодня задача инвестора значительно расширяется. Ему нужно отслеживать с десяток других индикаторов, в числе которых:
- реальная доходность тенговых инструментов
- инфляция
- базовая ставка Национального банка РК
- разница между доходностями тенговых и долларовых инструментов.
- цены на нефть
- платежный баланс
- импортный спрос на валюту
- бюджетная и квазифискальная политика и пр.
При этом для себя нужно определить собственные будущие расходы в каждой валюте, горизонт инвестирования, допустимую просадку портфеля. И только после этого принять во внимание прогноз по валютной паре USD/KZT.
Подводим итог: для успешных инвестиций важно знать не то, каким будет курс тенге через определенное время, а то, что будет с инвестиционным портфелем в том случае, если тенге укрепится или, напротив, ослабнет.
Автор: Даурен Жангир, аналитик компании AMarkets