К началу июля 2026 года индекс финансового стресса АКРА для Казахстана немного снизился после заметного роста в первом квартале. Однако показатель остался сравнительно высоким относительно значений 2024–2025 годов. Снижение индекса к июлю было связано прежде всего с динамикой дисбаланса ликвидности, тогда как его сравнительно высокий уровень поддерживал рост потенциала валютного риска и риска рефинансирования.
Ранее Cronos.Asia сообщал, что Индекс финансового стресса, рассчитываемый АКРА, перестал расти и фактически зафиксировался на умеренном уровне.
Сегодня АКРА представило новое исследование динамики индекса ACRA SFSI KZ, оценивающего близость финансовой системы Казахстана к кризисному состоянию. Автор исследования – Жаннур Ашигали, директор группы суверенных и региональных рейтингов агентства, приводит вывод, который вывод выглядит умеренно обнадёживающим: сам индекс к июлю несколько отступил от апрельского уровня. Но причин выключать сигнализацию пока нет.
Индекс снизился, но остался сравнительно высоким
Во второй половине 2025 года и в январе 2026-го ACRA SFSI KZ находился в диапазоне 0,2–0,31 пункта. Это позволяло говорить о стабилизации показателя и формировании своеобразного плато.
Затем ситуация изменилась. В первом квартале 2026 года индекс заметно вырос, а к началу июля немного снизился. При этом его значения всё ещё оставались высокими по сравнению с показателями 2024–2025 годов.
Дисбаланс валютной структуры почти не изменился, а дисбаланс ликвидности снизился на 0,6%. Поэтому усиление оценки финансового стресса АКРА практически полностью связывает не с ухудшением состояния экономических секторов, а с ростом потенциала триггерных событий. Иными словами, у финансовой системы пока не появилось новых выраженных слабостей, но внешние и рыночные условия стали менее спокойными.
Главный дисбаланс сформировался в финансовом секторе
Ключевой проблемой первого полугодия АКРА называет дисбаланс срочности в финансовом секторе. Он показывает несоответствие между активами и обязательствами по срокам. К середине года общий дисбаланс ликвидности несколько снизился, но остался на сравнительно высоком по историческим меркам уровне. Наиболее ощутимый вклад продолжал вносить финансовый сектор.
Краткосрочные обязательства банков, для оценки которых используются краткосрочные вклады физических лиц, незначительно сократились. Одновременно увеличились процентные расходы банковской системы. Со стороны активов некоторый прирост показали все учитываемые факторы, кроме процентных доходов.
В государственном, корпоративном секторах и секторе финансов населения АКРА по-прежнему фиксирует положительные дисбалансы, которые не рассматриваются как источник финансового стресса.
В нефинансовом секторе дисбаланс срочности, ранее перешедший в положительную зону, дополнительно укрепился. Агентство связывает это с ослаблением динамики пассивов и разнонаправленным изменением активов: процентные доходы росли, тогда как ликвидность и объём долговых активов сокращались.
Валютный дисбаланс пока не стал источником стресса
Совокупный валютный дисбаланс остаётся около нулевой отметки. По оценке АКРА, положительные показатели отдельных секторов не свидетельствуют о стрессовых тенденциях. Однако внутри финансового сектора ситуация выглядит сложнее. К июлю выросли валютные процентные расходы и валютные долговые обязательства, тогда как показатели по активам почти не изменились.
Такую динамику агентство связывает с изменением депозитных процентных ставок в иностранной валюте и ростом обязательств перед нерезидентами – по кредитам, деривативам и ценным бумагам. Одновременно увеличились обязательства перед резидентами в иностранной валюте в форме депозитов небанковских юридических и физических лиц.
В корпоративном секторе, напротив, продолжился рост активов за счёт валютных процентных доходов и долговых инструментов. За первый квартал депозиты небанковских юридических лиц в иностранной валюте выросли на 5,18 трлн тенге по состоянию на апрель 2026 года. Иностранные активы корпоративного сектора с начала года увеличились до $58,66 млрд.
Государственный сектор сохраняет положительную позицию благодаря валютным долговым активам. Они достигли рекордных уровней с октября по декабрь 2025 года и остались сравнительно высокими в 2026-м.
Схожая ситуация наблюдается в финансах населения. Здесь АКРА отмечает значительные валютные долговые активы, рост валютных процентных доходов, некоторое сокращение валютной ликвидности, а также снижение процентных расходов и валютных долговых обязательств.
Сокращение экспорта может усилить давление на тенге
Одним из заметных рисков становится сокращение чистого экспорта. Оно приводит к увеличению отрицательного сальдо текущего счёта и в перспективе может усилить давление на курс тенге. В первом квартале 2026 года отрицательное сальдо текущего счёта платёжного баланса Казахстана составило $2,01 млрд. За аналогичный период 2025 года оно находилось на уровне $1,04 млрд.
Дополнительная неопределённость во втором полугодии связана с агрессивным торговым протекционизмом в мировой торговле и волатильностью нефтяной конъюнктуры. Оба фактора, по оценке АКРА, оказывают давление на казахстанскую валюту.
Характер волатильности курса тенге к доллару заметно изменился ещё в первой половине 2022 года. Она стала более выраженной и частой. Высокая волатильность сохранялась до осени 2022 года, однако повышенная частота её всплесков наблюдалась на протяжении всего последующего периода и сохраняется в 2026 году.
Риск рефинансирования снова вырос
В первой половине 2026 года усилился потенциал триггерных событий как по валютному риску, так и по риску рефинансирования. В оценке риска рефинансирования с марта по июнь произошёл небольшой отскок, тогда как валютный риск демонстрировал постоянный рост.
В 2025 году оценки вероятности таких событий, напротив, снижались. Этому способствовали относительная стабильность риска рефинансирования и сравнительно низкая накопленная валютная волатильность в середине и конце года.
Отдельное внимание АКРА обращает на разницу между рыночной и базовой ставками. С конца 2021-го по конец 2023 года соответствующие спреды преимущественно оставались положительными. В начале 2024 года они изменили знак и с тех пор почти всегда находились в отрицательной зоне.
По мнению агентства, такая динамика свидетельствует о системном избытке ликвидности даже при достаточно жёсткой денежно-кредитной политике.
Снижение ставки ещё не означает полноценного смягчения
Инфляционное давление остаётся ощутимым из-за продолжительного периода повышенной инфляции и необходимости сохранять жёсткие монетарные условия. Два последних снижения базовой ставки Национальным банком Казахстана в совокупности на 1,25 процентного пункта дали сигнал о развороте ожиданий регулятора. Однако АКРА считает это недостаточным основанием для вывода о полноценном смягчении денежно-кредитной политики.
В дальнейшем возможно как повышение ставки, так и сохранение текущих монетарных условий в течение продолжительного периода. Инфляционное давление уже серьёзно повлияло на финансы населения, финансовый сектор и государственный сектор через процентный канал. В 2026 году оно продолжает воздействовать на ожидания участников экономической деятельности практически во всех секторах на фоне выраженной жёсткости цен.
Вместе с тем АКРА ожидает некоторое ослабление инфляционной составляющей. Этому должны способствовать запланированная на 2026–2027 годы консолидация бюджетной политики, реализация трансмиссии монетарной политики, развитие приватизации и сокращение обязательств на балансе расширенного государственного сектора.
Что именно измеряет индекс АКРА
ACRA SFSI KZ оценивает близость финансовой системы Казахстана к состоянию кризиса. Он объединяет информацию о финансовом положении четырёх групп экономических агентов: финансовых компаний, нефинансовых компаний, населения и государства.
Индекс анализирует два основных вида структурных дисбалансов – валютный и ликвидности. Первый показывает потребность секторов экономики в иностранной валюте, не обеспеченную валютными активами, операционными доходами или запасами наличной валюты. Второй оценивает объём дополнительных средств, которые могут потребоваться экономическим агентам в течение ближайшего года для погашения краткосрочных долгов и выплаты процентов.
При этом одного дисбаланса для возникновения системного кризиса недостаточно. Значение имеют триггерные события – нестабильность на валютном рынке и рынке межбанковского кредитования. При крупных дисбалансах даже сравнительно слабый триггер способен создать системный риск, тогда как при небольших дисбалансах влияние сильных внешних событий может оказаться менее существенным.
Именно поэтому нынешняя картина выглядит неоднозначно. Структурная уязвимость отдельных секторов не усилилась, а дисбаланс ликвидности даже немного сократился. Но потенциал валютных и процентных триггеров вырос. Финансовый стресс немного отступил от апрельских значений, однако риски, связанные с курсом тенге, рефинансированием, инфляцией и внешней торговлей, сохранились. Система пока держится, но условия вокруг неё спокойнее не стали.