Одним из препятствий стала инфраструктура: ограниченное число банков-кастодианов, высокая стоимость их услуг и сложность обслуживания новых инвестиционных портфелей. Решением может стать выход Центрального депозитария на рынок кастодиальных услуг. Параллельно ЕНПФ и частные управляющие предлагают пересмотреть механизм расчета порогов минимальной достаточности и цифровизировать взаимодействие между участниками пенсионной системы.
Слишком мелкие клиенты
Банк-кастодиан выступает независимой стороной, которая обеспечивает учет и хранение активов, сопровождает расчеты по сделкам и контролирует соблюдение установленных инвестиционных ограничений. Его участие является обязательным элементом системы защиты пенсионных накоплений. В частности, для допуска частной управляющей компании к работе с пенсионными деньгами необходим трехсторонний кастодиальный договор между УИП, ЕНПФ и банком-кастодианом.
По словам частых управляющих, банки воспринимают пенсионные активы как достаточно сложный продукт, обслуживание которого связано с повышенной ответственностью, дополнительным контролем и риском штрафных санкций. Поэтому они не всегда заинтересованы в сотрудничестве с небольшими УИП: могут отказывать в обслуживании либо устанавливать комиссии, которые существенно увеличивают расходы управляющих.
В результате формируется своеобразная инфраструктурная олигополия. При небольшом количестве поставщиков услуг управляющие практически лишены возможности выбирать между конкурентными предложениями и влиять на стоимость обслуживания.
Особенно остро проблема может проявиться при переходе к более разнообразным инвестиционным стратегиям. Пока большинство пенсионных портфелей остается консервативным, нагрузка на кастодианов относительно предсказуема. Но развитие умеренных и динамичных стратегий, увеличение доли иностранных ценных бумаг и количества международных расчетов потребуют более сложного сопровождения операций.
По оценкам участников рынка, действующие банки-кастодианы не всегда готовы к такому расширению. Уже сегодня для отдельных УИП открытие второго или третьего инвестиционного портфеля становится проблемой: инфраструктура с трудом справляется с обслуживанием одного.
Таким образом, возникает противоречие: государство расширяет инвестиционные возможности частных управляющих, однако техническая и расчетная инфраструктура пока не обеспечивает необходимых условий для масштабирования их деятельности.
Проблема выходит и за пределы пенсионной системы. Высокие кастодиальные тарифы, в том числе расходы на перевод клиентских средств из обслуживающего банка в банк-кастодиан, увеличивают себестоимость брокерских операций и управления активами в целом.
Пенсионные активы уйдут в Депозитарий?
Одним из возможных решений участники рынка называют расширение функций Центрального депозитария ценных бумаг, который мог бы стать дополнительным поставщиком кастодиальных услуг, в том числе в перспективе для пенсионной системы.
Для этого уже создана законодательная основа. Согласно статье 73 действующего Закона РК "О рынке ценных бумаг", кастодиальную деятельность вправе осуществлять не только лицензированные банки и Национальный Банк, но и Центральный депозитарий при наличии соответствующей лицензии.
В конце 2025 года Центральный депозитарий получил кастодиальную лицензию. В 2026 году он приступил к развитию нового направления, предусматривающего предоставление полного комплекса услуг по хранению и обслуживанию инвестиционных портфелей институциональных клиентов.
Первым этапом станет пилотный проект на обычных, непенсионных активах. После отработки операционных процессов и проверки устойчивости систем предполагается масштабировать услуги. Такой подход ранее был обозначен самим Центральным депозитарием.
Для пенсионного рынка появление нового кастодиана может иметь принципиальное значение. Это позволит создать альтернативу банковскому обслуживанию, усилить конкуренцию, потенциально снизить комиссии и упростить запуск дополнительных инвестиционных портфелей.
В перспективе обсуждается и более централизованная модель, при которой Центральный депозитарий мог бы выполнять роль единого инфраструктурного оператора по обслуживанию операций с пенсионными активами.
Впрочем, быстрого перехода ожидать не стоит. Кастодиальное обслуживание пенсионных средств существенно отличается от сопровождения обычных инвестиционных портфелей. Оно предполагает соблюдение многочисленных нормативных ограничений, инвестиционных лимитов, контроль целевого использования активов и повышенную ответственность за каждую операцию.
Соответственно, потребуется не только техническая готовность депозитария, но и адаптация его информационных систем и внутренних процедур под особенности пенсионного законодательства.
Дополнительный интерес к этой инициативе вызывает кадровое сближение двух институтов. Бывший председатель правления Центрального депозитария Едил Медеу перешел на работу в ЕНПФ в качестве заместителя председателя правления. Сам Центральный депозитарий официально сообщал о завершении его работы и развитии нового кастодиального направления.
С учетом профессионального опыта Едила Медеу такое назначение может способствовать координации инфраструктурных проектов двух организаций. Однако говорить о принятом решении передать пенсионное кастодиальное обслуживание Центральному депозитарию пока преждевременно.
По данным ЕНПФ, под управлением Нацбанка находится 99,7% пенсионных активов, тогда как частные управляющие распоряжались лишь 88,6 млрд тенге, или порядка 0,3% совокупного портфеля.
Регулятор предлагает постепенно расширять участие локальных УИП в управлении отдельными инвестиционными мандатами. Предполагается, что компании будут отбираться на конкурсной основе и получать в управление специализированные субпортфели: первоначально государственных ценных бумаг, а в дальнейшем – корпоративных облигаций и акций.
При этом каждый портфель должен оставаться обособленным от собственных активов управляющей компании, а операции – проходить независимый кастодиальный контроль.
Автор: Аннна Керн