Золото подешевело из-за повышения доходности американских трежерис. Ждать ли военной эскалации в Иране, сохранится ли дефицит серебра, какое будущее у рынка меди – в аналитике Cronos.Asia.
Трежерис давит на золото
Достижение 10-летними казначейскими облигациями США доходности на уровне двухдесятилетнего максимума надавило на котировки. Так, в прошлый понедельник, 21 сентября, трейдеры просили $4 422 за тройскую унцию, а к 28 сентября желтый металл подешевел уже до $4 230.
Серебро же за этот период упало в цене с $66,4 до $62,7 за тройскую унцию, а стоимость меди снизилась с $6,7 до $6,6 за фунт.
По словам аналитика ФГ "Финам" Николая Дудченко, цена на золото продолжает консолидироваться вблизи 200-дневной скользящей средней, которая располагается на отметке $4 320 за тройскую унцию.
"Из ключевых событий за прошлую неделю мы бы в первую очередь отметили существенный рост доходности американских казначейских облигаций. На фоне продолжающегося конфликта на Ближнем Востоке инвесторы опасаются усугубления стагфляции, что должно отразиться на денежно-кредитной политике. В свежем обзоре Организации экономического сотрудничества и развития прогноз по мировой инфляции на следующий год повышен", – сообщил аналитик.
Николай Дудченко отметил, что следствием роста доходностей американских трежерис стало давление на цены на золото. Вместе с тем, рыночные участники уже заложили в цены высокую вероятность повышения ключевой ставки. Как следствие, это создает асимметрию на рынке – в том случае, если, например, ставки не будут повышены, либо же даже по каким-то причинам начнётся монетарное смягчение – цены на золото могут развернуться и вновь начать расти.
Таким образом, рост доходности американских казначейских облигаций повышает альтернативную стоимость владения золотом, так как в отличие от облигаций, металл не приносит процентного дохода. Поэтому при наблюдаемом сейчас увеличении доходности американских государственных бумаг инвесторы сокращают свои позиции в золоте.
Вместе с тем аналитик полагает, что в базовом сценарии пока ещё можно рассчитывать на попытку пробоя ценой на золото отметки $4 700 за тройскую унцию уже в IV квартале. При этом вероятность ещё большего падения цены на золото пока что ниже, чем вероятность продолжения роста.
Ждать ли эскалации в Иране?
Что касается влияния ближневосточного конфликта на котировки, то Николай Дудченко полагает, что в настоящее время Иран справедливо опасается эскалации уже в самое ближайшее время.
"Стратегия так называемого "экономического удушения" не приносит быстрых результатов, хотя и оказывает существенное влияние на экономику исламской республики. Тем не менее, учитывая высокую медийную составляющую конфликта, нельзя исключать, что в преддверье промежуточных выборов в ноябре Белый дом предпочтёт вновь продемонстрировать силу. После выборов мы также не исключаем усиления противостояния вплоть до возможности проведения наземной операции. Это пока что негативный фактор для цен на золото", – поделился мнением аналитик.
Тем временем президент США Дональд Трамп недавно предупредил, что может "уничтожить" Иран. При этом фьючерсы на нефть марки Brent поднялись выше $100 за баррель, хотя и оставались вблизи самого низкого уровня за две недели.
Примечательно, что с момента начала цены на золото демонстрируют почти обратную зависимость от цен на нефть. Рост цен на энергоносители усиливает опасения по поводу инфляции и ужесточения денежно-кредитной политики центральных банков, что оказывает давление на стоимость драгоценного металла.
Вместе с тем Николай Дудченко отметил, что в настоящее время в фокусе внимания инвесторов находится так называемый топливный кризис, а именно существенный рост цен на дизельное топливо, что даже породило спекуляции о возможности запрета экспорта топлива со стороны как США, так и Китая.
В ожидании повышения ставок
Говоря о состоянии рынка драгоценных металлов, эксперты отмечают, что цены на золото на прошлой неделе упали, поскольку жесткие сигналы от представителей Федеральной резервной системы США укрепили ожидания дальнейшего повышения процентных ставок.
Reuters пишет, что вице-президент и старший стратег по металлам в Zaner Metals Питер Грант считает, что цены на золото находятся под давлением укрепления доллара США.
"После заседания Федерального комитета по операциям на открытом рынке заявления ФРС были довольно жесткими. Поэтому рынок ожидает как минимум еще одного повышения процентной ставки до конца года. И это оказывает давление на золото. Доллар США вырос до самого высокого уровня за два месяца, в результате чего золото, цена которого выражается в долларах, стало дороже для держателей других валют", – подчеркнул эксперт.
Кроме того, на прошлой неделе представители ФРС выразили более жесткую позицию. Так, президент Федерального резервного банка Чикаго Остин Гулсби предположил, что центральному банку США, возможно, следует рассматривать нынешний энергетический шок как основную причину устойчивой инфляции, а не ожидать, что давление ослабнет само по себе. Теперь трейдеры прогнозируют 77%-ую вероятность повышения ставки ФРС в октябре и 95%-ую вероятность в декабре.
Золото традиционно считается средством защиты от инфляции. Однако в условиях высоких процентных ставок этот драгоценный металл может оказаться менее привлекательным по сравнению с активами, приносящими доход.
Дефицит серебра сохраняется
По мнению Николая Дудченко, ситуация с ценой на серебро "копирует" ситуацию с ценами на золото.
С одной стороны, котировки испытывают давление со стороны американской денежно-кредитной политики: рост доходности трежерис, укрепление доллара и ожидания новых повышений ставки Федеральной резервной системой снижают привлекательность драгоценного металла.
С другой стороны, фундаментальная ситуация остается более устойчивой. Silver Institute ожидает, что в 2026 году рынок серебра сохранит дефицит шестой год подряд. При этом накопленный дефицит с 2021 года уже достиг около 762,1 млн тройских унций.
При этом, серебро отличается от золота тем, что имеет значительную промышленную составляющую спроса. Металл используется в электронике, автомобильной промышленности, электротехнике, солнечной энергетике и инфраструктуре. Поэтому его цена зависит не только от процентных ставок и инвестиционного спроса, но и от ожиданий относительно мировой промышленности.
Это одновременно преимущество и источник дополнительной волатильности. Если мировая экономика растет, промышленный спрос поддерживает серебро. Если инвесторы начинают ожидать замедления экономики, серебро может испытывать двойное давление – со стороны финансового рынка и промышленного спроса.
По оценке Silver Institute, в 2026 году совокупный мировой спрос на серебро должен оставаться примерно стабильным, тогда как промышленное производство серебра будет увеличиваться лишь умеренно. Общий объем предложения прогнозируется примерно на уровне 1,05 млрд тройских унций, а дефицит рынка – около 67 млн тройских унций.
Таким образом, нынешнее снижение котировок не означает исчезновения проблемы физического дефицита. Скорее рынок в краткосрочной перспективе реагирует на финансовые условия, которые оказываются сильнее фундаментальных факторов.
Между тем Николай Дудченко полагает, что в настоящее время сильным уровнем поддержки серебра является диапазон $62,5-63,5 за тройскую унцию. Перспектива роста сохраняется, поэтому на этот рынок аналитик пока смотрим с определенным оптимизмом.
Медь у исторических максимумов
Что касается состояния рынка меди, то сейчас котировки держатся около исторических максимумов, а рынок одновременно реагирует на спрос в Китае и неопределенность вокруг американских тарифов.
Так, ключевым источником поддержки металла остается Китай – крупнейший потребитель меди в мире. Reuters отметил, что сокращение видимых запасов меди в Китае и снижение загрузки некоторых плавильных предприятий создают напряженность на внутреннем рынке.
Запасы меди на складах, отслеживаемых Shanghai Futures Exchange, за неделю снизились на 15,9% – до 47 147 тонн. В свою очередь, китайские медеплавильные предприятия объявляли о сокращении производства на период технического обслуживания. Одновременно произошла остановка работы на чилийской Escondida, крупнейшем медном руднике мира, после гибели рабочего.
"Китайский рынок явно находится в дефиците с точки зрения доступности физического металла", – сообщил глава стратегии по металлам BNP Paribas Дэвид Уилсон.
Одним из главных факторов роста меди в 2026 году стала неопределенность вокруг американской торговой политики. Ожидание возможных новых тарифов стимулировало компании и трейдеров направлять большие объемы меди в США. В результате американские склады накапливают металл, тогда как его доступность в других регионах сокращается.
Reuters сообщил, что запасы меди на COMEX росли 46 дней подряд и достигли около 675 тыс. тонн. При этом США импортировали почти 885 тыс. тонн рафинированной меди только за первое полугодие 2026 года.
Возникает парадокс – в США формируется избыток запасов, а за пределами США рынок становится более напряженным. Именно поэтому рост цен нельзя полностью объяснить глобальным дефицитом. Значительная часть движения связана с перераспределением физических потоков.
Таким образом, если американские тарифные риски сохранятся, а китайские запасы останутся низкими, медь может продолжить торговаться на высоких уровнях. Если же неопределенность вокруг тарифов исчезнет, а спрос в Китае ослабнет, рынок получит основания для коррекции.
Поэтому главный вопрос для рынка меди заключается не столько в том, есть ли медь в мире, сколько в том, где она находится и насколько быстро производители смогут направить новые объемы туда, где возникает спрос.