Экономика Казахстана в конце 2025 года: баланс удержан, но запас прочности сокращается

К концу 2025 года экономика Казахстана подошла в состоянии внешнего спокойствия. Курс стабилен, резервы выросли, инфляция формально замедляется. Но если внимательно разобрать цифры, становится ясно: устойчивость системы во многом держится на жесткой политике и ручных механизмах, а не на внутренних источниках роста. Об этом прямо говорит доклад председателя Национального банка Тимура Сулейменова, представленный на заседании правительства 17 декабря. Подробнее – на Cronos.Asia.

Бизнес чувствует себя лучше — на уровне ожиданий

Как отмечено в докладе, Индекс деловой активности в ноябре составил 50,6 пункта — формально это зона роста. Производство выглядит увереннее, услуги — слабее. Но главное здесь не сами цифры, а настроение бизнеса: индекс бизнес-климата вырос до 9 пунктов.

Это означает, что предприниматели стали чуть спокойнее смотреть в будущее. Однако пока речь идет скорее о психологической стабилизации, чем о реальном экономическом рывке. Инвестиционный импульс по-прежнему слабый, а рост остается осторожным и неравномерным.

Инфляция замедляется, но причины никуда не исчезли

Годовая инфляция снизилась до 12,4%. На первый взгляд — позитив. Но структура инфляции по-прежнему тревожная: быстрее всего растут цены на продукты питания — 13,4% за год. Это следствие как мировых цен, так и внутренних издержек.

Снижение инфляции в последние месяцы во многом обеспечено административными мерами — прежде всего корректировкой тарифов на ЖКУ. Эффект временный. При этом давление со стороны внутреннего спроса, бюджетных вливаний и инфляционных ожиданий сохраняется.

Именно поэтому Национальный банк не стал смягчать политику. Базовая ставка остается на уровне 18%. Регулятор ясно дает понять: при текущих рисках любое преждевременное послабление может снова разогнать инфляцию.

Тенге держится — благодаря ставке и интервенциям

С начала года тенге укрепился на 2,4% и к концу ноября торговался на уровне 512,57 за $. Это редкий случай стабильности для национальной валюты, но у нее есть своя цена. Высокая ставка сделала тенговые активы привлекательными для нерезидентов. С начала года иностранные инвесторы вложили около 750 млрд тенге в государственные ценные бумаги. Только в ноябре — 340 млрд.

Дополнительную поддержку рынку оказали валютные продажи Национального банка: $7,8 млрд — через трансферты из Нацфонда и еще $6,1 млрд — через операции по зеркалированию покупки золота. Иными словами, курс стабилен, но эта стабильность во многом обеспечена активным участием регулятора и притоком портфельного капитала, который по своей природе не является долгосрочным.

Внешний баланс: экономика покупает больше, чем продает

Наиболее уязвимым звеном остается платежный баланс. Дефицит текущего счета за 9 месяцев 2025 года вырос до (-)$7 млрд. Главная причина — сужение торгового профицита.

Экспорт сократился, прежде всего из-за снижения поставок металлов и урана. Импорт, наоборот, вырос более чем на 5%. Казахстан продолжает активно закупать продовольствие, инвестиционные и промежуточные товары.

Это означает простую вещь: внутренний спрос остается высоким, но он все меньше подкреплен экспортной выручкой. В долгосрочной перспективе такая модель усиливает давление и на курс, и на резервы.

Резервы есть, но они активно используются

С точки зрения "подушки безопасности" ситуация выглядит уверенно. Валовые международные резервы достигли $125,7 млрд. Золотовалютные резервы Нацбанка выросли до $62,1 млрд, активы Нацфонда — до $63,6 млрд.
Инвестиционный доход Нацфонда за 11 месяцев составил $8,2 млрд. Но одновременно трансферты из фонда в бюджет превысили поступления. Это означает, что резервы работают не только как страховка, но и как источник текущего финансирования.

Пенсионные деньги растут — но не без потерь

Активы ЕНПФ увеличились до 25 трлн тенге. Инвестиционный доход — 1,65 трлн. При этом досрочные изъятия составили около 1 трлн тенге.
Для системы это остается чувствительным моментом: каждый такой тенге — это снижение долгосрочного инвестиционного ресурса, который мог бы работать на экономику внутри страны.

Что дальше?

Программа совместных действий на 2026–2028 годы фиксирует приоритеты: борьба с инфляцией и рост реальных доходов населения. Национальный банк намерен и дальше придерживаться жесткой линии, гибкого курса и активного управления резервами.

В целом экономика Казахстана завершает 2025 год без кризисных срывов. Но и без качественного перелома. Система удерживается в равновесии за счет дисциплины, резервов и высокой ставки. Вопрос в том, сколько времени такая конструкция может работать без структурных изменений — в инвестициях, экспорте и производительности.