Рост цен на золото — что это значит для экономики Узбекистана и региона

Рекордно высокие цены на золото стабилизируют финансовую и экономическую базу Узбекистана, однако риски чрезмерной зависимости растут. Сбалансированная внутренняя политика и интеграция в международные цепочки поставок минералов могут позволить этому сырьевому товару продвигать модель "Нового Узбекистана" президента Мирзиёева. Подробнее — на Cronos.Asia.

Золото, основной экспортный товар Узбекистана, ожидаемо остается опорой национальной экономики. Страна с населением более 37 млн человек переживает период бурного экономического роста, который ускорился благодаря широкомасштабной программе экономической и финансовой либерализации, инициированной президентом Шавкатом Мирзиёевым в 2016 году.

Высокие цены на золото, увеличение денежных переводов от экспатриатов, устойчивый внутренний спрос и сильные инвестиционные тренды продолжат обеспечивать выдающиеся темпы роста страны.

Международная нестабильность подстегивает скачок цен на золото

Золото, рассматриваемое как актив-убежище ("safe haven") и инструмент сдерживания инфляции, девальвации валют и падения доходов от облигаций, в этом году резко подорожало. Этот актив стал играть еще более значимую роль, пока страны пытаются справиться с высоким уровнем международной неопределенности. Попытки предсказать и смягчить риски, связанные с колебаниями промышленной политики Трампа, остаются ключевым вызовом для мировой торговли, в то время как геополитическая напряженность — в Южно-Китайском море, в Украине и на Ближнем Востоке — продолжает подпитывать нестабильность.

Импульс росту золота также придали факторы, связанные с ФРС США, включая опасения за независимость института на фоне угроз президента Трампа уволить председателя Джерома Пауэлла в начале 2025 года. Первое снижение ставки ФРС с декабря 2024 года, произошедшее в сентябре, и ожидания дальнейших сокращений вплоть до 2026 года также подтолкнули котировки вверх. Тем не менее, долговечность этого ралли говорит о том, что данные факторы, скорее, ускорили рост стоимости актива, а не стали его прямой причиной.

Несмотря на высокие цены, центробанки вернулись к закупкам

Спотовая цена достигла $3857 за унцию 1 октября, а затем поднялась до $4364 21 октября. После падения ниже уровня $4000 в ноябре золото продолжило устойчивый рост, и на момент написания статьи цена составляет $4489 за унцию. За 2025 год золото подорожало на ошеломляющие 71% после 41%-ного роста в 2024 году.

Несмотря на исторические максимумы, центральные банки вернулись к чистым закупкам золота в августе после паузы в июле. В августе семь центральных банков увеличили свои золотые запасы:

Народный банк Китая закупил 2 тонны (десятый месяц покупок подряд), а Национальный банк Казахстана купил больше всех — 8 тонн.

Еще в январе Центральный банк Узбекистана (ЦБУ) возглавил рейтинг по ежемесячным закупкам с объемом 8 тонн. Активность покупателей оставалась высокой и в октябре: лидером стал Национальный банк Польши, возобновивший закупки с приобретением 16 тонн, что довело его общие резервы до 531 тонны. Среди других покупателей были Бразилия, Узбекистан, Кыргызстан, Гана, Казахстан и Филиппины с меньшими объемами.

Тренды дедолларизации, движимые многополярными амбициями таких держав, как Китай и Россия (и все чаще поддерживаемые "третьими силами" и другими членами БРИКС), побудили некоторые страны начать замену валютных резервов (зачастую в долларах) золотом. Усиление санкционного давления со стороны стран с сильными валютами, таких как Япония и США, также стимулировало интерес к укреплению золотых резервов.

Большая часть резервов ЦБ Узбекистана хранится в золоте

Золото играет ключевую роль в способности Узбекистана поддерживать финансовую стабильность и хеджировать внешние риски, включая риск дефолта за счет формирования резервов. Резервы ЦБУ в этом году заметно выросли: валовые резервы увеличились с $41,2 млрд США в начале года до рекордных $61,2 млрд на 12 декабря. Это ставит Узбекистан в гораздо более выгодное положение по сравнению с региональными соседями: ожидается, что резервы легко покроют 10 месяцев импорта.

Важно отметить, что около $50,9 млрд из этой суммы — или около 83% — приходятся на золото.

В течение 2025 года физический объем золотых активов фактически незначительно снизился, а рост был обеспечен скачком цен, а не объема. Пятнадцатикратное увеличение объема ценных бумаг в распоряжении ЦБУ также помогло укрепить резервные активы. Исторически ЦБУ обладал исключительным правом на покупку всего золота, производимого внутри страны.

Однако с 2019 года этот порядок был заменен на приоритетное право, согласно которому золото должно быть предложено ЦБУ в первую очередь. Это стало частью плана по укреплению правовой системы и улучшению международного инвестиционного климата. Обновленная система открывает более широкий доступ для малых игроков ювелирной отрасли, сохраняя при этом значительную роль ЦБУ на внутреннем рынке.

Высокие цены на золото также означают рост государственных доходов для поддержки целей президента Мирзиёева по расходам. Несмотря на приток дополнительных средств, налоговые поступления были волатильными, а неэффективность системы сбора налогов и экономики в целом рискует остаться незамеченной на фоне успеха золотого сектора. Рост доходов приветствуется, но вызванное этим увеличение инфляционных расходов может легко поставить под угрозу цель правительства по удержанию дефицита бюджета на уровне максимум 3% к 2026 году.

Узбекский сум укрепляется на фоне внешних и торговых показателей

Узбекский сум, для которого обычно характерны девальвационное давление и высокая инфляция, укрепился по отношению к доллару во второй половине 2025 года. Сум вырос с курса 12 519 сумов за $1 в апреле до 11 993 сумов в октябре. На 1 декабря курс сохранился на уровне 11 955 сумов. За последние 12 месяцев сум укрепился примерно на 7%.

В то время как доллар ослаб по отношению к мировым валютам из-за множества международных факторов, рост иностранных инвестиций в Узбекистан, увеличение денежных переводов и высокие цены на золото (а также закупки золота в резервы ЦБУ) сыграли роль в стабилизации исторически слабого сума.

Согласно правительственным источникам, дефицит текущего счета (который обычно составляет около 5% ВВП) сократился до всего лишь $156 млн в первой половине 2025 года по сравнению с почти $3 млрд за тот же период 2024 года. Этому способствовал 30-процентный рост экспорта, который уверенно опередил импорт, а также стабильно высокие притоки денежных переводов. Золото сейчас составляет более 40% внешнеторгового оборота страны, и с учетом взлета цен текущий счет трансформируется, однако радикальных изменений ожидать сложно из-за вялого роста ненефтяных секторов, включая экспорт услуг.

Рабочие места, инвестиции и производство с высокой добавленной стоимостью

Помимо фискальных выгод, "золотая ставка" Узбекистана должна стимулировать экономический рост. Поскольку золото занимает столь большую долю в экспорте, ключевая отрасль страны планирует расширение. Навоийский горно-металлургический комбинат (НГМК) эксплуатирует один из крупнейших в мире карьеров — месторождение Мурунтау в пустыне Кызылкум. В 2024 году компания произвела более 3 млн унций, войдя в пятерку крупнейших производителей мира. С 2016 года комбинат увеличил объем добычи примерно на 32%.

Планы расширения НГМК — одни из самых амбициозных в секторе на мировом уровне. Целевые показатели добычи предусматривают дополнительный рост на 30% к 2030 году, что отчасти обусловлено инвестициями в размере более $600 млн. Инвестиции в технологии, инфраструктуру и рабочую силу направлены на повышение эффективности и коэффициента извлечения металлов при разработке новых месторождений.

Увеличение продаж золота для поддержки ювелирной промышленности также поможет стимулировать внутреннее производство с высокой добавленной стоимостью. Низкие производственные затраты, высокий уровень господдержки и конкурентная бизнес-среда дают Узбекистану преимущества перед региональными и международными конкурентами. Вклад металлургического сектора в ВВП страны составил около 6% в 2023 году, и эта цифра, вероятно, продолжит расти.

На что обратить внимание?

Рисками для цен на золото являются фиксация прибыли на фоне рекордных котировок, более оптимистичные прогнозы для доллара и завершение 43-дневного "шатдауна" федерального правительства США. Тем не менее, товар останется на исторических максимумах, так как спрос на защитные активы не проявляет признаков замедления. Как результат, ожидается, что золото продолжит расти и в 2026 году. Для Узбекистана золото останется опорой экономики. Однако то, что на него приходится большая часть резервов, более трети экспорта и значительная часть бюджетных доходов, может рассматриваться как серьезная долгосрочная структурная слабость — зависимость от одного товара чревата тяжелыми последствиями в случае резких колебаний цен.

Если правительству удастся успешно развить внутреннюю цепочку создания стоимости в минерально-сырьевом секторе, сохранить конкурентную среду с низкими издержками, извлечь выгоду из растущего значения Центральной Азии как минерального хаба и обеспечить широкомасштабный рост за счет рыночных либерализаций, золото сможет не только защитить динамичное развитие страны, но и стать его двигателем. С учетом намеченного на 2026 год вступления Узбекистана во Всемирную торговую организацию (ВТО), что станет важной вехой в развитии страны, правительство президента Мирзиёева продолжит решать задачи и использовать возможности, которые несет модель "Нового Узбекистана".

Автор: Томас Бейкер – эксперт политического форсайт-агентства Nightingale Int.