По итогам девяти месяцев 2026 года доходность основного пенсионного портфеля Нацбанка составила 2,91% при инфляции 7%. Лучший результат среди частных управляющих – 11,87%. При этом портфель самого Нацбанка, сформированный за счёт взносов работодателей, принёс 13,45%. Разбираемся, почему пенсионные деньги показывают столь разные результаты и кому удалось сохранить их покупательную способность. Кто обогнал Нацбанк по доходности пенсионных накоплений – подробнее на Cronos.Asia.
Один рынок – разные результаты
Казахстанская пенсионная система подошла к октябрю 2026 года с довольно неожиданными результатами. Пока Нацбанк, управляющий подавляющей частью пенсионных накоплений граждан, пытался сохранить доходность своего гигантского инвестиционного портфеля, частные управляющие с полной годовой историей сумели заработать заметно больше.
Причём некоторые из них обогнали государственного управляющего в несколько раз.
На 1 октября под управлением Нацбанка находилось около 26,6 трлн тенге пенсионных активов, сформированных за счёт обязательных, обязательных профессиональных и добровольных взносов. За девять месяцев их инвестиционная доходность составила всего 2,91%, за последние 12 месяцев – 2,64%.
Для сравнения: потребительские цены с начала года выросли на 7%, а годовая инфляция по итогам сентября достигла 9,3%. Таким образом, номинально пенсионные деньги продолжали приносить доход, но их покупательная способность снижалась. Реальная доходность портфеля Нацбанка за девять месяцев, рассчитанная по приведённым округлённым показателям, составила приблизительно минус 3,82%.
Среди Нацбанка и пяти частных управляющих с полной годовой историей доходность выше инфляции с начала года показали только три компании – Сентрас Секьюритиз, BCC Invest и Halyk Finance. За последние 12 месяцев ситуация несколько иная: инфляцию на уровне 9,3% обогнали Сентрас Секьюритиз с доходностью 13,95% и Alatau City Invest с результатом 9,46%.
Годовая доходность Halyk Finance составила 8,22%, BCC Invest – 8,75%.
Отдельно стоит Tansar Capital, которая начала управление пенсионными активами 8 апреля 2026 года и пока не имеет полной годовой истории. По данным ЕНПФ, размер начисленного инвестиционного убытка компании составил 17,29 млн тенге. При этом доходность пенсионных активов с начала управления в отчёте фонда указана на уровне 0,00%.
На фоне результатов частных управляющих особенно показательно отставание Нацбанка. Его результат за девять месяцев оказался на 8,96 процентного пункта ниже доходности лидера частного управления. Однако столь существенный разрыв не означает, что каждый тенге, переданный частникам, гарантированно принесёт аналогичную прибыль в будущем.
Впрочем, делать из этих цифр вывод, что частное управление во всех отношениях лучше государственного, было бы преждевременно. Инвестиционные портфели отличаются составом, валютной структурой, допустимыми рисками и горизонтом инвестирования. А главное, Нацбанк и частные управляющие работают с совершенно разными объёмами денег.
На чём заработали управляющие
У пенсионных инвестиций есть три основных источника дохода. Первый – проценты по облигациям, депозитам и операциям РЕПО. Это наиболее предсказуемая часть заработка: инвестор даёт деньги в долг государству, банку или компании и получает за это вознаграждение.
Второй – изменение рыночной стоимости ценных бумаг. Например, облигация, купленная за 100 тенге, может подорожать до 105 тенге. Даже если управляющий не продаёт её, в отчётности появляется положительная переоценка на пять тенге. При снижении стоимости бумаги возникает обратный эффект. Третий источник – валютная переоценка. Именно она в 2026 году стала одним из главных факторов, повлиявших на пенсионные накопления.
Главная особенность инвестиционного портфеля Национального банка – его масштаб и высокая доля долговых инструментов.
Структура портфеля на начало сентября помогает понять причины дальнейшей динамики. На 1 сентября 2026 года около 43,5% основного портфеля приходилось на государственные ценные бумаги Министерства финансов Казахстана. Ещё 8% занимали облигации квазигосударственных компаний. Дополнительно средства размещались в депозитах Нацбанка, облигациях банков, международных финансовых организаций и других инструментах. При этом около 41% активов было номинировано в долларах США, остальные 59% – в тенге.
Такая структура должна обеспечивать диверсификацию. Тенговая часть позволяет зарабатывать на высоких внутренних процентных ставках, а валютная – защищать накопления от возможного ослабления национальной валюты и получать доход от инвестиций на международных рынках. Но в 2026 году эта защита сработала в обратную сторону.
По данным ЕНПФ на 1 сентября, с начала года доходы основного портфеля Нацбанка в виде процентов и вознаграждений по финансовым инструментам составили 1,51 трлн тенге. Рыночная переоценка ценных бумаг принесла ещё 119,33 млрд тенге.
Однако отрицательная валютная переоценка и результаты переоценки активов во внешнем управлении существенно уменьшили заработанный доход.
К октябрю ситуация ухудшилась. Если на 1 сентября доходность основного портфеля с начала года составляла 4,2%, то на 1 октября она снизилась до 2,91%. Годовая доходность за тот же месяц сократилась с 6,17% до 2,64%. То есть Нацбанк продолжал получать проценты по своим вложениям, но совокупная стоимость портфеля в тенге испытывала давление со стороны переоценки. Здесь проявилась особенность государственной инвестиционной стратегии.
Нацбанк управляет не небольшим портфелем состоятельного инвестора, а накоплениями миллионов граждан. Поэтому для него принципиальны ликвидность, диверсификация, ограничения риска и возможность размещать очень крупные суммы.
Частный управляющий может достаточно быстро изменить структуру портфеля стоимостью 20-40 млрд тенге. Для Нацбанка подобные операции с активами на десятки триллионов тенге требуют совершенно иных масштабов сделок. Но размер портфеля не отменяет главного вопроса: насколько эффективно выбранная структура защищает покупательную способность пенсионных накоплений в условиях высокой инфляции?
Частные управляющие
Частные управляющие оказались в более выгодном положении не потому, что полностью избежали отрицательной валютной переоценки. Их преимущество заключалось в сочетании инструментов, валютной структуры и различий в рыночной динамике. Большинство частных компаний также инвестируют пенсионные деньги в облигации, государственные бумаги, акции, биржевые фонды ETF и инструменты денежного рынка.
Но пропорции этих вложений различаются. Сочетание процентного дохода, результатов вложений в ценные бумаги и валютной переоценки у Сентрас Секьюритиз оказалось для компании более благоприятным, чем для конкурентов. При этом результат не был полностью защищён от рыночных колебаний. На 1 сентября доходность компании с начала года составляла 12,18%, а к 1 октября снизилась до 11,87%. Годовой показатель сократился ещё заметнее – с 17,05% до 13,95%.
BCC Invest сочетает консервативную структуру вложений с инвестициями в акции и зарубежные фонды. За девять месяцев BCC Invest заработала 7,59%, превысив инфляцию на 0,59 процентного пункта. При этом в сентябре доходность с начала года снизилась с 8,09% до 7,59%, а за последние 12 месяцев – с 10,95% до 8,75%.
Основу портфеля Halyk Finance – крупнейшего частного управляющего – составляют долговые бумаги банков, квазигосударственных организаций и частных компаний. В портфеле также присутствуют казахстанские акции, государственные облигации и зарубежные биржевые фонды. По итогам девяти месяцев компания заработала 7,41%, немного превысив инфляцию. Однако за последние 12 месяцев результат составил 8,22%, что ниже годового роста потребительских цен.
Alatau City Invest использует более заметную долю биржевых фондов ETF и акций. Это делает результаты компании чувствительными сразу к двум факторам: изменению стоимости акций и валютному курсу. За девять месяцев доходность составила 5,69%, оказавшись ниже инфляции. Однако за последние 12 месяцев компания заработала 9,46%, немного превысив годовой рост цен.
Halyk Global Markets за девять месяцев показала доходность 5,82%, а за последние 12 месяцев – 7,92%. В обоих случаях результаты оказались ниже инфляции за соответствующие периоды.
Нацбанк – доходность всё же есть
На фоне слабого результата основного портфеля Нацбанка особенно интересно выглядит доходность пенсионных активов, сформированных за счёт обязательных пенсионных взносов работодателя (ОПВР).
На 1 октября 2026 года этот портфель показал доходность 13,45% с начала года и 19,15% за последние 12 месяцев. То есть один и тот же государственный управляющий получил по двум портфелям совершенно разные результаты. Причина прежде всего в структуре вложений.
В отличие от основного пенсионного портфеля, где значительная часть средств размещена в валютных активах, средства за счёт взносов работодателей инвестируются преимущественно в тенговые государственные облигации и инструменты денежного рынка. Это позволяет получать высокое процентное вознаграждение и практически исключает прямое влияние переоценки долларовых активов. В условиях высоких ставок в Казахстане подобная стратегия оказалась весьма прибыльной.
Сравнивать два портфеля без учёта их особенностей было бы некорректно. У них разные источники формирования, правила и инвестиционные ограничения. Результаты инвестирования средств ОПВР показывают, что для получения высокой доходности в 2026 году необязательно было покупать рискованные акции или активно торговать на зарубежных рынках. Её можно было получить и на сравнительно консервативных тенговых инструментах. Более того, на рассматриваемом отрезке именно такая стратегия оказалась наиболее выгодной по показателю доходности.
Возникает вопрос о целях пенсионного инвестирования. Если главная задача – сохранить покупательную способность накоплений, то доходность ниже инфляции означает, что инвестиционная стратегия за рассматриваемый период с этой задачей не справилась. При этом девять месяцев – слишком короткий срок для окончательной оценки долгосрочного пенсионного управления.