Как геополитика влияет на будущее международной валютной системы

CA Cronos

6 месяцев назад

Как геополитика влияет на будущее международной валютной системы

Стэнфордский институт исследований экономической политики подготовил доклад, где рассматривается проблема влияния геополитики на будущее vеждународной валютной системы (IMS), сообщает Cronos.Asia cо ссылкой на International Monetary Fund.

После нескольких лет потрясений, включая пандемию COVID-19 и вторжение России в Украину, страны пересматривают своих торговых партнеров на основе опасений по поводу экономики и национальной безопасности. Потоки прямых иностранных инвестиций также перенаправляются в геополитическом направлении.

Некоторые страны пересматривают свою сильную зависимость от доллара в своих международных сделках и резервах. Все это необязательно плохо.

Учитывая недавнюю историю событий, директивные органы все больше внимания уделяют повышению экономической устойчивости. Но если эта тенденция сохранится, мы можем стать свидетелями отхода от глобальных правил взаимодействия, а вместе с ним и значительного отказа от экономической интеграции.

Геополитические риски

Давайте посмотрим, как далеко мы уже продвинулись по этому пути. Новые торговые ограничения резко возросли — более чем в три раза с 2019 года — одновременно с расширением финансовых санкций. Индекс геополитического риска резко вырос в 2022 году после вторжения России в Украину.

А обеспокоенность частного сектора по поводу фрагментации (о чем свидетельствует количество упоминаний в корпоративных отчетах о прибылях и убытках) возросла.

Несмотря на эти тенденции, явных признаков деглобализации пока нет. Примерно со времени мирового финансового кризиса, когда гиперглобализация 1990-х — начала 2000-х годов подошла к концу, соотношение торговли к ВВП было примерно стабильным, колеблясь между 41 и 48 процентами.

Но признаки фрагментации нарастают. Торговые и инвестиционные потоки перенаправляются по геополитическим направлениям.

Например, доля Китая в импорте США снизилась на 8 процентных пунктов в период с 2017 по 2023 год после обострения торговой напряженности. За тот же период доля США в экспорте Китая снизилась примерно на 4 процентных пункта. А прямая торговля между Россией и Западом рухнула после вторжения на Украину и последующих санкций против России.

Последствия для экономики

А как насчет последствий геополитики для торговых отношений в более широком смысле?

Представьте себе мир, разделенный на три блока: блок, опирающийся на США, блок, опирающийся на Китай, и блок неприсоединившихся стран. Средневзвешенный поквартальный рост торговли между странами с ориентацией на США и странами с ориентацией на Китай в период со второго квартала 2022 года по третий квартал 2023 года был почти на 5 процентных пунктов ниже, чем средневзвешенный квартальный рост торговли в период с первого квартала 2017 года по первый квартал 2022 года.

В то же время квартальный рост торговли внутри блоков снизился лишь на 2 процентных пункта.

В среднем за период после вторжения России в Украину мы видим, что торговля и ПИИ между блоками сократились примерно на 12 и 20 процентов, чем потоки внутри блоков соответственно.

Примечательно, что эти модели не являются исключительной движущей силой США или Китая и сохраняются, даже если исключить эти две страны из общей картины. Возникает вопрос: почему мы не увидели еще большего влияния разъединения между геополитическими соперниками на мировую торговлю?

Это связано с тем, что часть торговли и инвестиций перенаправляется через третьи страны, что частично компенсирует разрушение прямых связей между США и Китаем. С 2017 года более широкое присутствие Китая в стране, измеряемое либо экспортом, либо объявленными инвестициями в новые проекты, было связано с увеличением экспорта этой страны в США.

Появление этих "соединительных" стран – возможно, в первую очередь Мексики и Вьетнама – вероятно, помогло смягчить глобальные экономические последствия разрыва прямой торговли между США и Китаем. Но помогло ли это диверсифицировать риски и повысить устойчивость цепочки поставок, остается открытым вопросом.

Путь вперед будет зависеть от политиков. Они могут согласиться на такое изменение маршрутов торговли и прямых иностранных инвестиций, чтобы сохранить выгоды экономической интеграции. Или они могут продолжать возводить барьеры для трансграничной торговли и инвестиций, еще больше разрывая как прямые, так и косвенные связи между политически далекими странами.

Насколько это может быть плохо?

Чтобы оценить потенциальную величину фрагментации по геополитическим линиям, давайте сравним нынешнюю фрагментацию торговли с фрагментацией периода холодной войны.

Торговля между конкурирующими западным и восточным блоками во время Холодной войны была значительно снижена по сравнению с торговлей внутри этих блоков. Пока что сегодняшняя фрагментация существенно не отличается от первых лет холодной войны. Однако по сравнению со средним "дефицитом торговли между блоками" за весь период холодной войны, фрагментация на данный момент на порядок меньше.

Но повод для беспокойства все же есть. На этот раз фрагментация торговли обходится гораздо дороже, потому что в отличие от начала холодной войны, когда доля торговли товарами в ВВП составляла 16 процентов, сейчас это соотношение составляет 45 процентов. Более того, если тогда страны внутри блока снимали торговые ограничения, то сейчас мы находимся в условиях растущего протекционизма, когда некоторые страны замыкаются в себе.

Потенциальная роль неприсоединившихся стран в нынешних торговых трениях также отличает сегодняшнюю ситуацию от опыта холодной войны. Факты свидетельствуют о том, что такие страны не играли важной роли в качестве связующего звена между соперничающими блоками во время холодной войны – вероятно, потому, что их экономическое влияние было гораздо меньшим, а глобальные цепочки поставок еще не были развиты.

Сегодня они обладают большим экономическим и дипломатическим весом и гораздо более интегрированы в мировую экономику. Их роль связующих звеньев на этот раз может помочь снизить некоторые издержки фрагментации.

Влияние на валютные резервы

Повлияли ли геополитическая напряженность и меняющиеся модели торговли и прямых иностранных инвестиций на валютную структуру трансграничных платежей и валютные резервы?

Данные об использовании валюты в международной торговле и финансах более скудны и поступают с задержками, чем данные о торговле. Однако мы пока не видим существенного воздействия.

Несмотря на возросшие геополитические риски, последние данные показывают, что доллар США остается доминирующим. По данным SWIFT, на его долю приходится более 80 процентов торгового финансирования, вероятно, потому, что большая часть торговли сырьевыми товарами по-прежнему выставляется и оплачивается в долларах.

На его долю также приходится почти 60 процентов валютных резервов, несмотря на постепенную диверсификацию валютных резервов от доллара и частично в нетрадиционные резервные валюты, такие как австралийский доллар и канадский доллар.

Изменился ли валютный состав торгового финансирования с учетом перестройки торговых отношений в 2022-2023 годах?

В странах, склоняющихся к Китаю, произошли более заметные изменения. В китайском блоке доля долларов США в платежах по торговому финансированию снизилась с начала 2022 года. В то же время доля юаня выросла более чем вдвое, примерно с 4 процентов до 8 процентов.

Фактически, доля юаня в торговом финансировании китайского блока была бы немного ниже, если бы из него была исключена Россия. Большая часть торгового финансирования в юанях, отраженная в данных SWIFT, отражает транзакции между Китаем и странами, ориентированными на Китай.

В Китае доля юаня во всех трансграничных операциях китайских небанковских организаций с иностранными контрагентами 15 лет назад была близка к нулю, но к концу 2023 года выросла и достигла примерно 50 процентов. Напротив, доля доллара США продолжает снижаться, упав примерно с 80 процентов в 2010 году до 50 процентов в 2023 году.

Растущее использование юаня, возможно, было поддержано системой трансграничных межбанковских платежей (CIPS) — системой, запущенной Народным банком Китая, которая предлагает клиринговые и расчетные услуги для трансграничных транзакций в юанях.

Золото как безопасный актив

Если посмотреть на глобальные валютные резервы, то наиболее заметным событием в 2022–2023 годах стало увеличение покупок золота центральными банками.

Золото обычно рассматривается как политически нейтральный безопасный актив, который можно хранить дома и защитить от санкций или конфискации. Это также может быть средством хеджирования инфляции, но его нелегко использовать в транзакциях.

Доля золота в валютных резервах китайского блока растет с 2015 года — тенденция, обусловленная не только Китаем и Россией. Важно отметить, что за тот же период доля золота в валютных резервах стран блока США была в целом стабильной.

Это говорит о том, что покупка золота центральными банками могла быть вызвана опасениями по поводу риска санкций. Это согласуется с недавним исследованием МВФ, подтверждающим, что управляющие валютными резервами склонны увеличивать запасы золота, чтобы застраховаться от экономической неопределенности и геополитического риска, включая риск санкций.

Если посмотреть на Китай, то доля золота в общих валютных резервах увеличилась с менее чем 2 процентов в 2015 году до 4,3 процента в 2023 году, от 44 процентов до 30 процентов. Это отражает как чистые покупки, так и эффект оценки.

Тенденция к снижению сохраняется, даже если принять во внимание тот факт, что часть американских облигаций Китая может храниться в Бельгии (Euroclear), как предполагают некоторые аналитики.

Финансовая фрагментация

Если фрагментация будет углубляться, то каковы будут экономические издержки?

Торговля является основным каналом, посредством которого фрагментация может изменить глобальную экономику. Введение ограничений на торговлю уменьшит выигрыш в эффективности, ограничит эффект масштаба и уменьшит конкуренцию. Способность торговли стимулировать внутриотраслевое перераспределение и обеспечивать рост производительности будет подавлена.

Уменьшение объема торговли также будет означать меньшее распространение информации, что является ключевым преимуществом интеграции, которое также может быть уменьшено за счет фрагментации трансграничных прямых инвестиций.

Пример – Брексит. Считается, что из-за обширных взаимосвязей между Европой и Великобританией Брексит оказал негативное влияние на экономику Великобритании.

Финансовая фрагментация также повлечет за собой издержки. Это ограничит накопление капитала (поскольку ПИИ сократятся) и повлияет на распределение капитала, цены на активы и международную платежную систему. Финансовая фрагментация может также привести к слабому международному распределению рисков, что приведет к более высокой макрофинансовой волатильности для отдельных стран и более высоким рискам кризиса из-за идиосинкразических потрясений.

Глобальная платежная система может стать фрагментированной по геополитическому признаку с появлением новых платежных платформ с ограниченной функциональной совместимостью или вообще без нее. Это может снизить эффективность и привести к фрагментации стандартов и регулирования.

Кроме того, валютные резервы могут быть перераспределены с учетом новых экономических связей и геополитических рисков. Глобальная система с несколькими резервными валютами может иметь несколько преимуществ, в том числе больший пул надежных активов и больше возможностей для диверсификации валютных резервов.

Но стабильность такой системы окажется под угрозой без четкой координации политики между всеми странами-эмитентами резервной валюты, в том числе через сеть своп-линий.

Оценки экономических издержек фрагментации сильно различаются и весьма неопределены. В мягком сценарии с низкими издержками адаптации потери могут составить всего 0,2% мирового ВВП, тогда как в сценарии крайней фрагментации торговли с ограниченной способностью экономики адаптироваться потери могут достигать 7 процентов мирового ВВП.

Что касается прямых иностранных инвестиций, фрагментация в мире, разделенном на два блока, сосредоточенных вокруг США и Китая, при этом когда некоторые страны остаются неприсоединившимися, может привести к долгосрочным потерям примерно в 2 процента мирового ВВП.

Некоторые страны могли бы извлечь выгоду из фрагментации в ее мягких формах. Но если фрагментация усилится, они могут остаться с большим куском от маленького пирога. Короче говоря, проиграть может каждый.

Некоторые страны с формирующейся рыночной экономикой и развивающиеся страны могли бы извлечь выгоду из фрагментации, поскольку торговля и ПИИ будут перенаправлены на них. Однако на них непропорционально негативно повлияют более серьезные формы фрагментации. Эти экономики больше полагаются на импорт и экспорт ключевых продуктов, включая сырьевые товары, для которых сложнее и дороже найти новые рынки и поставщиков.

Широта проблем — от изменения климата до ИИ — огромна

Наше исследование показывает, что страны с низкими доходами в среднем могут испытать потери в 4 раза больше, нежели потери мирового экономического производства, чем другие страны в случае фрагментации товарных рынков на два блока. Большая часть потерь будет связана с торговыми ограничениями на сельскохозяйственную продукцию, поскольку страны с низкими доходами сильно зависят от импорта этой продукции, чтобы прокормить свое население, а это вызывает обеспокоенность по поводу продовольственной безопасности в бедных странах.

Кроме того, развивающиеся рынки и развивающиеся страны зависят от прямых иностранных инвестиций из стран с развитой экономикой, которые являются основным источником глобальных инвестиций. Они также останутся без положительных эффектов от прямых иностранных инвестиций в местные компании в случае "поддержки друзей" или "переноса", когда ПИИ перемещаются в "дружественные" страны другого блока или страны базирования.

Фрагментация также будет препятствовать усилиям по решению других глобальных проблем, которые требуют международного сотрудничества. Широта этих проблем — от изменения климата до искусственного интеллекта — огромна.

Недавний анализ МВФ показывает, что фрагментация торговли минералами, имеющими решающее значение для перехода к "зеленой" экономике, такими как медь, никель, кобальт и литий, сделает энергетический переход более дорогостоящим. Поскольку эти полезные ископаемые географически сконцентрированы и их нелегко заменить, нарушение их торговли может привести к резким колебаниям цен на них, что приведет к сокращению инвестиций в возобновляемые источники энергии и производство электромобилей.

Что можно сделать?

Идеальным решением было бы сохранение и укрепление многосторонней, основанной на правилах, глобальной торговой системы и международной валютной системы.

Укрепление торговой системы потребует восстановления функционирующего механизма разрешения споров ВТО. Это также потребует большего прогресса в решении проблем субсидий и торговых ограничений национальной безопасности, а также в разработке международных правил и норм надлежащего использования и разработки промышленной политики.

Для укрепления международной валютной системы необходимы согласованные усилия по предотвращению фрагментации глобальной платежной системы и связанных с ней стандартов и правил.

Также необходимо обеспечить хорошо обеспеченную ресурсами и эффективную глобальную сеть финансовой безопасности, улучшить измерение и мониторинг трансграничных потоков криптовалюты и поддерживать глобальный диалог по реструктуризации долга.

Но идеала трудно достичь. Поэтому нужны прагматичные шаги по восстановлению доверия.

Первый шаг — сохранять открытыми каналы связи и оставаться вовлеченными. Диалог между США и Китаем, который мы сейчас наблюдаем, может помочь предотвратить негативные последствия.

Неприсоединившиеся страны также могут сыграть более важную роль, используя свой экономический и дипломатический вес для поддержания интеграции мира.

Вторым прагматичным шагом является совместная работа в областях, представляющих общий интерес. Возьмем, к примеру, климат. Более 70 стран объединились в рамках структурированных дискуссий ВТО по вопросам торговой и экологической стабильности, чтобы определить возможности для продвижения торговли товарами и услугами, связанными с возобновляемыми источниками энергии.

Мы также видим прогресс в сфере услуг и цифровой торговли. Политические ограничения высоки в этих быстрорастущих областях мировой экономики. Но, признавая это, 90 стран, на которые приходится более 90 процентов мировой торговли, работают вместе над созданием общих правил цифровой торговли.

Более 70 членов ВТО объединились вокруг многостороннего соглашения ВТО о внутреннем регулировании услуг, которое направлено на создание прозрачной, предсказуемой и эффективной нормативной базы и, как ожидается, сократит затраты на торговлю услугами на 127 миллиардов долларов США.

Кроме того, "Большая двадцатка" работает над объединением трансграничных платежных систем с целью повышения эффективности и снижения транзакционных издержек.

Третий шаг – ограничить односторонние политические действия, включая промышленную политику. Хотя попытки исправить провалы рынка посредством политического вмешательства уместны, к этому следует относиться осторожно. С политической точки зрения промышленную политику может быть трудно ограничить или отменить, учитывая ее выгоды и издержки.

История полна поучительных историй о политических ошибках, высоких бюджетных издержках и негативных последствиях для других стран. На международном уровне такая политика привела к ответным мерам, которые усугубили фрагментацию.

Соблюдение существующих правовых рамок также имеет решающее значение для поддержания доверия между странами и в международной валютной системе.

Например, многие страны внимательно следят за продолжающейся дискуссией о потенциальном использовании российских активов, включая резервы Банка России, для поддержки Украины. Хотя это должны определять соответствующие суды и юрисдикции, для МВФ важно, чтобы любое действие имело правовую основу и не подрывало функционирование международной валютной системы.

Хотя восстановление доверия является трудной задачей и может занять время, крайне важно избежать ошибок в быстро фрагментирующемся мире. Сохранение выгоды от экономической интеграции, которая сделала мир процветающим и безопасным, того стоит.