Базовая ставка — 2025: почему Нацбанк РК не сможет победить инфляцию один

Нацбанк РК готовится объявить очередное решение по базовой ставке. Несмотря на текущий уровень в 18%, инфляция по-прежнему превышает целевой коридор. Почему ставка не сдерживает рост цен, и какие структурные факторы мешают Нацбанку — объясняет макроэкономист BCC Invest Айдос Тайбекулы.

Комитет по денежно-кредитной политике Национального Банка Казахстана готовится огласить очередное решение по базовой ставке. Текущая ставка, принятая в октябре, составляет 18,0%. В целом, серия предыдущих повышений ставки, направленных на подавление инфляционных ожиданий и сдерживание роста цен, пока не дала желаемого результата: годовая инфляция по-прежнему остается чуть выше уточненного в августе целевого коридора НБК (11–12,5% в 2025 году). В октябре инфляция составила 12,6%, слегка замедлив темпы после сентября (12,9%). Однако на небольшое замедление оказал эффект заморозки тарифов на услуги ЖКХ, в то время как цены на продовольственные товары возросли на рекордные 13,5% к предыдущему году.

Эффективность монетарной политики НБК может быть снижена по причинам, кроящимся за ее пределами. Так, в текущей ситуации основным драйвером инфляции является не внутренний кредитный цикл (хотя определенное влияние последнего также имеет место), а высокий импорт потребительских товаров, спрос на который поддерживался бюджетными расходами за счет резко возросших трансфертов из Национального фонда.

Например, с начала 2025 года по ноябрь бюджет получил 4,9 трлн тенге, что на 41% выше, чем за тот же период прошлого года. Это приводит к росту государственных расходов и, как следствие, совокупного спроса, а также увеличивает денежную массу в экономике.

Подобная политика Правительства, направленная на стимулирование экономического роста, доминирует над жесткой монетарной политикой Национального Банка. Повышая ставку, НБК безусловно способен охладить кредитование, но не может, к сожалению, компенсировать объем ликвидности, генерируемой государственным бюджетом.

Другой канал инфляции, это структурная зависимость Казахстана от импорта, который продолжает увеличиваться. По итогам января-сентября текущего года импорт вырос на 4,5% до 45,9 млрд долл. США, а доля России выросла почти до 30%. Этот фактор трансформирует упомянутый бюджетный стимул в инфляционное давление через валютный канал.

Базовая ставка НБК эффективно борется с монетарной инфляцией, например, сдерживает потребительское кредитование, но является недостаточным инструментом для борьбы с упомянутой выше импортируемой инфляцией, стимулируемой через канал бюджетных расходов.

Учитывая перечисленные факторы, а также планы Правительства значительно снизить долю трансфертов Нацфонда в экономике и соответствующего снижения инфляции в предстоящем 2026 году, ожидается, что НБК примет решение приостановить дальнейшее ужесточение монетарных условий и сохранит ставку 18,0%, ограничившись уже введенными 24 ноября пруденциальными нормами для контроля розничного кредитования.

В этом ключе стоит отметить, что сохранение ставки в будущем станет классическим сигналом о возможном смягчении денежно-кредитных условий в дальнейшем. Тем не менее, в краткосрочной перспективе ожидается сохранение текущей ставки 18,0% до вступления в силу бюджетных и налоговых изменений в экономике, и получения первых результатов от их эффекта.